4月16日晚間，工業(yè)硅、有機(jī)硅雙龍頭合盛硅業(yè)披露2025年年度報(bào)告。全年?duì)I收204.99億元；歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

這是合盛硅業(yè)自上市以來的首虧。需要注意的是，主業(yè)依然韌性十足，工業(yè)硅、有機(jī)硅這兩大核心主業(yè)保持著相對穩(wěn)健的運(yùn)營狀態(tài)，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正。

光伏拖累，而非主業(yè)失守

雖然合盛硅業(yè)錄得上市以來首虧，但虧損主要源自非主要的光伏相關(guān)業(yè)務(wù)。上市公司表示，多晶硅行業(yè)雖在政策與市場協(xié)同作用下逐步修復(fù)，但仍面臨短期需求不足、庫存較高等挑戰(zhàn)。

在此背景下，公司光伏業(yè)務(wù)受多晶硅產(chǎn)線停產(chǎn)以及光伏組件產(chǎn)線產(chǎn)能利用率偏低等因素疊加影響，產(chǎn)生了較大的停工損失與運(yùn)營虧損。

而多晶硅業(yè)務(wù)虧損，也是該領(lǐng)域普遍現(xiàn)象。2025年的光伏行業(yè)，用“慘烈”來形容并不為過。多晶硅價(jià)格從2023年的高點(diǎn)一路暴跌，全年處于“需求不足+高庫存”的雙重?cái)D壓之下。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，盡管2025年中國光伏新增裝機(jī)量達(dá)3.17億千瓦，同比增長14%，但增速明顯放緩，行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深度調(diào)整。

相比之下，上市公司工業(yè)硅和有機(jī)硅業(yè)務(wù)，雖然在2025年同樣經(jīng)歷了價(jià)格下行周期，卻依然保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流為正。

在工業(yè)硅全年均價(jià)同比下降約27%、有機(jī)硅DMC市場均價(jià)同比回落約12%的極端環(huán)境下，合盛硅業(yè)的核心主業(yè)依然能夠“造血”。這顯示出，工業(yè)硅、有機(jī)硅雙龍頭，行業(yè)寒冬中依然保持著基本盤穩(wěn)固。

“造血”的能力，源自管理效率提升，以及全面推進(jìn)技術(shù)升級與質(zhì)量優(yōu)化。

工業(yè)硅方面，公司通過深度強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同、推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與精準(zhǔn)排產(chǎn)，大部分爐臺單噸工業(yè)硅直接冶煉電耗已降至萬度以下。對于工業(yè)硅這種“電老虎”行業(yè)來說，電耗每降低一度，都是實(shí)打?qū)嵉某杀緝?yōu)勢。此外，公司依托自有優(yōu)質(zhì)石英砂礦產(chǎn)，持續(xù)提升自產(chǎn)自用比例，從源頭上壓縮了原料成本。

有機(jī)硅方面，公司全面推進(jìn)技術(shù)升級與質(zhì)量優(yōu)化：嘉興與鄯善基地推進(jìn)流化床改造提升產(chǎn)出效率，聚焦二甲得率提升與精餾蒸汽單耗降低，同時(shí)依托智能算法深化預(yù)測性維護(hù)及動態(tài)排產(chǎn)，減少非計(jì)劃停車時(shí)間。

全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢，在順周期時(shí)是利潤放大器，在逆周期時(shí)是生存護(hù)城河。 2025年，合盛硅業(yè)用經(jīng)營性現(xiàn)金流為正證明了這條護(hù)城河依然有效。

行業(yè)底部信號已經(jīng)出現(xiàn)

值得關(guān)注的是，合盛硅業(yè)所處的行業(yè)正在釋放企穩(wěn)信號。

有機(jī)硅方面，年報(bào)披露了一個關(guān)鍵變化：2025年第四季度，在國家反內(nèi)卷號召及行業(yè)協(xié)同減排推動下，有機(jī)硅已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。據(jù)硅產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，全年國內(nèi)聚硅氧烷消費(fèi)量達(dá)276.6萬噸，同比增長9.2%，消費(fèi)量約240.0萬噸，同比增長9.5%。

需求端在增長，供給端在收縮，價(jià)格在企穩(wěn)——這是典型的行業(yè)底部特征。

展望2026年，有機(jī)硅下游新興領(lǐng)域的需求增量可觀。新能源汽車、5G基站、電子電力等細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)放量，醫(yī)療、航空航天、紡織助劑等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域也在拓展新場景。據(jù)硅產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展聯(lián)盟預(yù)測，2026年有機(jī)硅消費(fèi)增速預(yù)計(jì)在5%-8%的溫和區(qū)間，2030年中國聚硅氧烷消費(fèi)量將達(dá)到312.2萬噸。

工業(yè)硅方面，雖然多晶硅需求收縮拖累了短期價(jià)格，但有機(jī)硅和鋁合金領(lǐng)域的需求保持穩(wěn)健增長，工業(yè)硅出口量維持在72萬噸的相對穩(wěn)定水平。隨著光伏行業(yè)供需格局逐步修復(fù)，工業(yè)硅需求有望在未來迎來邊際改善。

光伏業(yè)務(wù)方面，未來，公司也會根據(jù)政策導(dǎo)向與市場需求變化，持續(xù)優(yōu)化光伏板塊資產(chǎn)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極響應(yīng)行業(yè)自律倡議，推動產(chǎn)業(yè)鏈告別低價(jià)無序競爭，邁向高質(zhì)量發(fā)展。

合盛硅業(yè)主業(yè)所依賴的需求基本盤并沒有消失，只是在經(jīng)歷一輪供給側(cè)調(diào)整。調(diào)整完成之后，存活下來的龍頭企業(yè)將享受更健康的競爭格局和更合理的價(jià)格體系。

2025年四季度有機(jī)硅企穩(wěn)回升，2026年下游需求溫和增長可期。2026年，合盛硅業(yè)表示公司將適度收縮光伏業(yè)務(wù)投入，更加聚焦硅基主業(yè)，提質(zhì)優(yōu)化上游生產(chǎn)管理，橫向發(fā)展有機(jī)硅副產(chǎn)品綜合利用，持續(xù)投入前沿技術(shù)研發(fā)，以技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)硅基產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的高效整合。

2026年，隨著光伏業(yè)務(wù)收縮止血、主業(yè)降本增效持續(xù)深化、碳化硅業(yè)務(wù)加速產(chǎn)業(yè)化，合盛硅業(yè)未來有望走出虧損，重新回到盈利軌道。

文/十五

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）