每經(jīng)記者｜高涵    每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

3月9日，國(guó)際油價(jià)在開盤后大幅上漲，2022年2月以來(lái)首次突破100美元/桶，也是歷史上第四次。

截至發(fā)稿，WTI原油期貨漲超27%，突破115美元/桶；布倫特原油期貨漲超25%至116美元/桶。

2026年1月底以來(lái)WTI原油期貨價(jià)格

2026年1月底以來(lái)布倫特原油期貨價(jià)格

自2月28日美國(guó)和以色列襲擊伊朗后的七個(gè)交易日，布倫特原油期貨累計(jì)上漲了44美元/桶，累計(jì)漲幅高達(dá)60.9%。

目前，全球能源咽喉——霍爾木茲海峽已經(jīng)陷入事實(shí)上的封鎖，通過(guò)該海峽的船舶數(shù)量約為歷史平均水平的6%。

科威特、伊拉克和阿聯(lián)酋三大歐佩克（OPEC）核心產(chǎn)油國(guó)被迫集體減產(chǎn)。

國(guó)金證券宏觀分析師趙宏鶴對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，霍爾木茲海峽航運(yùn)受限會(huì)導(dǎo)致原油市場(chǎng)面臨缺口，雖然部分產(chǎn)油國(guó)修建了備用管道可以繞過(guò)海峽，但如果海峽全面停運(yùn)，可能造成800萬(wàn)桶~1000萬(wàn)桶/日的缺口。

海峽“事實(shí)上”封鎖引發(fā)供應(yīng)“休克”，替代路線有用嗎？

霍爾木茲海峽是全球最關(guān)鍵的能源運(yùn)輸通道之一。2025年，約有1500萬(wàn)桶/日的原油通過(guò)該海峽，約占全球原油海運(yùn)貿(mào)易量的34%。

國(guó)金證券在最新研報(bào)中指出，盡管霍爾木茲海峽目前尚未出現(xiàn)正式、持續(xù)的軍事封鎖，各方就是否“關(guān)閉海峽”的表態(tài)也存在明顯分歧，但從實(shí)際航運(yùn)行為來(lái)看，該水道的通行效率已顯著下降，在短期內(nèi)呈現(xiàn)“事實(shí)上的封鎖”狀態(tài)。

摩根大通分析師表示，霍爾木茲海峽的商業(yè)交通幾乎停滯，通行活動(dòng)主要限于伊朗船只，目前通過(guò)該海峽的船舶數(shù)量約為歷史平均水平的6%。

3月9日，波斯灣和霍爾木茲海峽油輪衛(wèi)星圖（圖片來(lái)源：Marine Traffic）

出口通道受阻，直接導(dǎo)致海灣產(chǎn)油國(guó)庫(kù)存快速飽和，被迫啟動(dòng)預(yù)防性及被動(dòng)性減產(chǎn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月7日，科威特石油公司表示，在“伊朗威脅霍爾木茲海峽船只安全通行”后，公司正在降低油田和煉油廠的產(chǎn)量。

作為OPEC第二大產(chǎn)油國(guó)，伊拉克供應(yīng)端近乎“崩盤”。據(jù)媒體報(bào)道，伊拉克三大南部核心油田產(chǎn)量大幅下滑70%，日均產(chǎn)量?jī)H剩下130萬(wàn)桶。而此次伊朗相關(guān)沖突爆發(fā)之前，三大油田的日均產(chǎn)量高達(dá)430萬(wàn)桶。

南部油田是伊拉克原油生產(chǎn)與出口的核心支柱，其產(chǎn)量斷崖式下跌，意味著伊拉克原油供應(yīng)幾乎陷入停滯，成為本輪供應(yīng)沖擊中最嚴(yán)重的單一國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。

OPEC第三大產(chǎn)油國(guó)阿聯(lián)酋也發(fā)布生產(chǎn)調(diào)整公告，表示正謹(jǐn)慎管控海上原油生產(chǎn)水平，以應(yīng)對(duì)緊張的倉(cāng)儲(chǔ)需求，同時(shí)明確陸上石油生產(chǎn)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

部分海灣產(chǎn)油國(guó)具備通過(guò)陸上管道繞過(guò)霍爾木茲海峽出口原油的能力。

例如，沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋擁有具備運(yùn)行條件的原油管道系統(tǒng)，可以將部分原油出口從波斯灣轉(zhuǎn)移至紅海或阿曼灣港口。

不過(guò)，這些替代路線的作用仍然有限。當(dāng)前可調(diào)配的繞行出口能力約370萬(wàn)至570萬(wàn)桶/日，無(wú)法完全承接海上油田的全部產(chǎn)出。加上整體倉(cāng)儲(chǔ)空間不足，只能通過(guò)壓縮海上產(chǎn)能緩解庫(kù)存壓力，無(wú)法從根本上破解出口困局。

霍爾木茲海峽的潛在替代路線（紅線：阿布凱克-延布管道系統(tǒng)；綠線：阿布扎比原油管道）

國(guó)金證券研報(bào)測(cè)算，當(dāng)前海灣國(guó)家可調(diào)配的繞行出口能力僅為370萬(wàn)～570萬(wàn)桶/日，相較于1500萬(wàn)桶/日的常規(guī)過(guò)境量，緩沖作用極為有限，無(wú)法扭轉(zhuǎn)全球供應(yīng)收緊的趨勢(shì)。

2025年海灣國(guó)家由霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)脑秃统善酚统隹诹浚▎挝唬喊偃f(wàn)桶）

以史為鑒：國(guó)際油價(jià)此前三次站上100美元，后市如何演繹？

高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)在3月6日發(fā)布的最新報(bào)告中明確表示，如果未來(lái)幾天內(nèi)看不到海峽流量恢復(fù)正常化的跡象，將立即修訂油價(jià)預(yù)測(cè)。

報(bào)告指出，若海峽流量在整個(gè)3月持續(xù)低迷，油價(jià)（尤其是成品油）將超越2008年和2022年的歷史峰值。

在此之前，國(guó)際油價(jià)僅有三次站上100美元/桶。

◆  2008年

2008年3月，美國(guó)次貸危機(jī)擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)等五大央行聯(lián)合救市、降息并注入流動(dòng)性；OPEC頂住壓力克制增產(chǎn)。3月5日，原油價(jià)格漲破100美元，7月11日達(dá)147美元?dú)v史高位。

隨后，金融危機(jī)發(fā)酵、需求驟降，9月跌破100美元，12月跌至36美元。

◆ 2011年～2012年

金融危機(jī)與歐債危機(jī)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月推出QE2；OPEC維持產(chǎn)量不變，中東地緣緊張。

2011年1月31日，原油價(jià)格漲破100美元，2012年3月觸及128美元。

2014年下半年，受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮及頁(yè)巖油沖擊，油價(jià)大跌。

◆ 2022年

2022年2月俄烏沖突爆發(fā)，國(guó)際油價(jià)快速突破100美元，3月初WTI與布倫特原油均破110美元，沖擊全球供應(yīng)鏈。

歷史上原油供給沖擊引發(fā)的油價(jià)上漲案例

針對(duì)當(dāng)前沖突下油價(jià)未來(lái)走勢(shì)，國(guó)金證券給出三種情景：

情景一：外交介入，航運(yùn)短暫受擾后恢復(fù)通行（約2～4周）。

美伊沖突在短期升級(jí)后迅速進(jìn)入外交降級(jí)通道。霍爾木茲海峽在短暫的航運(yùn)近乎停滯后逐步恢復(fù)通行，滯留在海峽兩端的約150艘船只在2～4周內(nèi)完成疏散。

情景二：商業(yè)航運(yùn)持續(xù)受阻，局勢(shì)在低烈度與高烈度之間演化（持續(xù)1～3個(gè)月）。

中東沖突未能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性降級(jí)，霍爾木茲海峽商業(yè)航運(yùn)維持事實(shí)上的持續(xù)受阻狀態(tài)。

該情景存在兩個(gè)演化路徑。

低烈度階段（凈缺口約200萬(wàn)～400萬(wàn)桶/日）：霍爾木茲海峽技術(shù)上并未正式關(guān)閉，但主要石油公司、商業(yè)運(yùn)營(yíng)商和保險(xiǎn)公司持續(xù)退出，戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)承保缺失，使得過(guò)境對(duì)大多數(shù)運(yùn)營(yíng)商在經(jīng)濟(jì)上不可行。

沙特已啟動(dòng)經(jīng)延布港的紅海繞行方案，但替代管道和港口容量合計(jì)遠(yuǎn)不足以完全彌補(bǔ)海峽中斷造成的缺口，全球原油供應(yīng)鏈出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性收緊。這與當(dāng)前市場(chǎng)的物理現(xiàn)實(shí)最為接近。

高烈度階段（凈缺口約500萬(wàn)～600萬(wàn)桶/日）：若外交談判久拖不決，當(dāng)前的物理中斷將演變?yōu)槌掷m(xù)性、更深度的供應(yīng)收縮。

在此情景下，商業(yè)船只保險(xiǎn)退出與航運(yùn)自我回避的疊加效應(yīng)將持續(xù)壓制過(guò)境量，使事實(shí)封鎖從短期沖擊演化為結(jié)構(gòu)性中斷。

情景三（極端封鎖情景，尾部風(fēng)險(xiǎn)）：海峽航運(yùn)中斷持續(xù)3個(gè)月以上。

在最極端情景下，沖突大幅升級(jí)，并導(dǎo)致霍爾木茲海峽在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重且難以逆轉(zhuǎn)的航運(yùn)中斷。

盡管替代管道運(yùn)輸、戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放以及貿(mào)易流向調(diào)整能夠緩沖部分沖擊，但霍爾木茲日過(guò)境原油約1500萬(wàn)桶，上述替代能力遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)全面封鎖缺口。

全球原油市場(chǎng)仍可能面臨約700萬(wàn)-1000萬(wàn)桶/日的凈供應(yīng)沖擊，相當(dāng)于海峽過(guò)境量的近半甚至更高比例受阻。

申萬(wàn)宏源分析師認(rèn)為，根據(jù)歷史上原油供給沖擊與油價(jià)關(guān)系，海峽封閉最高可推升油價(jià)至140美元/桶。

原油供給沖擊主要有兩種。一種是可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的暫時(shí)性沖擊；另一種是戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁沖擊。后者對(duì)油價(jià)影響更久。每100萬(wàn)桶/天的供給沖擊可推升油價(jià)10%，海峽無(wú)限期封鎖，可將油價(jià)推至最高140美元/桶。

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封面圖片來(lái)源：Marine Traffic