每經(jīng)編輯｜何建川

歌華有線(600037)：戰(zhàn)略轉型顯成效，后期有望加強平臺建設和資本運作

歌華有線發(fā)布2014年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入24.66億，同比增長9.62%，歸屬于上市公司股東凈利潤5.69億，同比增長50.95%，實現(xiàn)每股收益0.536元。

點評：

戰(zhàn)略轉型顯成效，信息業(yè)務和廣告業(yè)務增速高。從公司各項業(yè)務分拆來看，信息業(yè)務和廣告業(yè)務增速較高，分別為17%和36%。信息業(yè)務的增長主要來自公司從傳統(tǒng)有線傳輸商向新型媒體業(yè)務轉型，交互平臺應用、個人寬帶、集團數(shù)據(jù)等增速較高。14年公司上線統(tǒng)一廣告管理系統(tǒng)和業(yè)內首家“頻次控制”廣告播發(fā)管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了不同廣告版本、廣告位、廣告頻次、投放時段的交叉組合投放。公司通過數(shù)字化轉型和大數(shù)據(jù)分析，一方面提升了廣告價值，另一方面也有利于進行精準營銷，我們認為廣告收入還有較大提升空間。

折舊現(xiàn)拐點，后期毛利率有望持續(xù)提升。歌華有線14年毛利率15.16%，較13年提升了5.7個百分點。主要原因是公司折舊費用在14年出現(xiàn)拐點，由于公司歷史上承擔了政府鋪設有線網(wǎng)絡和機頂盒的行政職責，每年有100萬戶機頂盒推廣任務，因此歷年折舊費用較高，14年折舊費用首現(xiàn)負增長，主要是09年機頂盒折舊基本完畢，后期200萬戶郊區(qū)用戶機頂盒成本不由公司承擔，同時，公司對遠郊雙網(wǎng)改造將采取低成本技術方案，改造成本降低，后期毛利率有望持續(xù)提升。

受益京津冀一體化，用戶擴展確定性強。2014年，公司有線電視注冊用戶達到551萬戶，較上一年增長27萬戶；高清交互數(shù)字電視用戶為420萬戶，增長40萬戶，高清交互用戶數(shù)量位居全國首位；家庭寬帶用戶31.6萬戶，增長約8萬戶；歌華飛視用戶33.5萬戶，增長7萬戶。公司今年初簽署的京津冀一體化戰(zhàn)略合作協(xié)議驗證了我們此前對公司的判斷，公司是廣電行業(yè)里用戶拓展確定性最強的公司，公司與天津廣電網(wǎng)絡公司、河北廣電網(wǎng)絡集團就北京、天津、河北三地廣播電視有線網(wǎng)絡領域實現(xiàn)全面戰(zhàn)略合作，共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方擬在資本合作、內容合作、網(wǎng)絡互連互通及技術合作等領域展開戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)京津冀網(wǎng)絡互聯(lián)互通、技術相互對接、內容資源共享、市場相互開放、增值業(yè)務拓展以及資本層面合作。

加強推進全媒體聚合云服務平臺，加碼教育、游戲、健康領域。2014年11月公司上線“歌華云平臺”一期，旨在打造“運管端聯(lián)運”的新型媒體集團，是目前廣電行業(yè)云平臺中，用戶規(guī)模最大、最完整的聚合云服務平臺。目前歌華云平臺已覆蓋340余萬用戶，后期將盤活400多萬戶的存量機頂盒資源。2015年公司計劃完成云平臺二期建設，使云平臺具備對全業(yè)務覆蓋的能力和運行的條件，形成并具備應用管理/應用商店、內容聚合管理、大數(shù)據(jù)智能分析、統(tǒng)一支付、統(tǒng)一廣告投放等能力，啟動跨區(qū)域云服務平臺應用示范項目。

基于云平臺的能力系統(tǒng)，開發(fā)形式多樣的應用與產(chǎn)品。電視游戲：2014年上半年，游戲專區(qū)正式收費運營，注冊用戶數(shù)為80多萬戶。目前已累計上線更新70余款游戲；健康應用：公司與北京市衛(wèi)計委合作推出“健康專區(qū)”，為用戶提供權威、及時、有用的健康資訊。目前，專區(qū)匯集了北京市38家三甲醫(yī)院的相關信息以及《養(yǎng)生堂》等2000余集健康視頻節(jié)目；教育應用：報告期內推出了“在線作文輔導平臺”和“飛視看家寶”產(chǎn)品。歌華云平臺上線后，公司全面升級推出歌華云飛視應用，覆蓋PC、手機、PAD等移動終端，在移動終端觀看電視內容外，還實現(xiàn)了推屏、拉屏等屏幕切換控制和智能遙控功能。

“電視院線”整合全國廣電內容，建立“全國有線網(wǎng)絡收視數(shù)據(jù)發(fā)布平臺”。去年12月，歌華有線與25家省市有線網(wǎng)絡公司簽署了《電視院線項目合作協(xié)議》，并聯(lián)合后續(xù)擬簽約的公司共計30余家省市有線網(wǎng)絡公司發(fā)起成立中國電視院線聯(lián)盟。北京一直以來都是全國文化中心，歌華有線基于首都，有望成為全國廣電的服務平臺，此次聯(lián)盟充分證明了公司的資源整合實力。同時，該聯(lián)盟的成立，將增強傳統(tǒng)電視對家庭用戶的吸引力，憑借優(yōu)質的視覺體驗和豐富的版權資源，傳統(tǒng)電視有望吸引用戶從PC端回歸。我國電影產(chǎn)業(yè)與歐美發(fā)達國家市場相比，過度依賴傳統(tǒng)院線票房收入，“后電影”綜合收入明顯不足，“后電影”市場開發(fā)有巨大的提升空間。同時，公司加強外省市有線網(wǎng)絡公司合作，逐步建立“全國有線網(wǎng)絡收視數(shù)據(jù)發(fā)布平臺”。通過大數(shù)據(jù)分析、挖掘，提供滿足電視臺和廣告商需求的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，同時提供滿足用戶個性化需求的增值業(yè)務產(chǎn)品，贏得市場收益。

有望進一步加強資本運作力度。公司14年底在手現(xiàn)金40億，剛發(fā)布非公開發(fā)行股份預案，公司共向九名特定對象發(fā)行不超過2.2億股，募集資金總額不超過33億人民幣，并引入戰(zhàn)略投資者中影和百視通等，募資后在手現(xiàn)金更加充裕，年報中明確提出15年要加快實施全媒體發(fā)展戰(zhàn)略，進一步加大內容、渠道、平臺建設和資本運作力度。

維持“推薦”評級。預計歌華有線15-16年EPS為0.70元和0.94元，市盈率39.7倍和29.4倍，維持“推薦”評級。

風險因素：（1）新業(yè)務推出進度不達預期的風險；（2）國企改革進度不達預期的風險。國聯(lián)證券