每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

今年券商一季報，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，頭部券商陣營悉數(shù)實現(xiàn)高增長，相比之下，中小券商則是喜憂參半。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年一季度，A股證券板塊50家上市公司整體實現(xiàn)扣非歸母凈利潤642.67億元，同比增長38.7%。其中，業(yè)績排名前10的上市券商整體實現(xiàn)扣非歸母凈利潤452億元（占比70.3%）， 同比增長50.87%；相比之下，其他的上市券商整體實現(xiàn)扣非歸母凈利潤190.7億元，同比僅增長16.37%。此外，板塊業(yè)績排名后10位的上市公司合計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.93億元，同比小幅下降3.52%。 

從分項業(yè)務(wù)來看，自營業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)成今年券商一季報業(yè)績強弱的關(guān)鍵勝負(fù)手。 

一季度頭部券商領(lǐng)跑優(yōu)勢明顯

最近，A股市場各大頭部券商紛紛收獲了一份頗為出彩的一季報。

其中，中信證券（同比增長57%）、國泰海通（同比增長73.4%）、廣發(fā)證券（同比增長72.4%）、中金公司（同比增長76%）、中信建投（同比增長97.4%）等多家頭部券商一季度扣非歸母凈利潤增速都在50%以上，可謂迎來2026年“開門紅”。

 上市券商今年一季度業(yè)績情況

華泰證券、招商證券、東方財富一季度的業(yè)績增速也都在30%以上。在傳統(tǒng)頭部券商陣營中，今年一季度，僅中國銀河、國信證券的扣非凈利潤同比增速不足10%。

相比之下，其他上市券商一季度的業(yè)績表現(xiàn)就呈現(xiàn)出較大的分化。

今年一季度，華創(chuàng)云信、信達(dá)證券、財通證券、財達(dá)證券、東北證券的扣非歸母凈利潤同比增速都超過100%，領(lǐng)跑行業(yè)；另一方面，西部證券、山西證券、東興證券、華林證券、國元證券、華安證券、紅塔證券、湘財股份、太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券等10余家券商的扣非歸母凈利潤卻都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

總體而言，今年一季度，A股證券板塊所有上市公司的扣非歸母凈利潤合計642.7億元，同比增長38.7%。其中，業(yè)績排名前10的上市券商整體實現(xiàn)扣非歸母凈利潤452億元，同比增長50.87%；相比之下，其他的上市券商整體實現(xiàn)扣非歸母凈利潤190.7億元，同比僅增長16.37%，差距超30個百分點。 

值得注意的是，近幾年，頭部券商和中小券商的業(yè)績差距持續(xù)拉大。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2023年一季度、2024年一季度、2025年一季度，業(yè)績排名前10的上市券商的整體扣非歸母凈利潤占A股證券板塊所有上市公司扣非歸母凈利潤的比例分別為62.9%、67.5%、65.7%。今年一季度，這一比例進一步提升至70.3%。

自營業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)加劇行業(yè)分化 

從分項業(yè)務(wù)來看，今年一季度頭部券商業(yè)績增速之所以顯著優(yōu)于其他同行，最關(guān)鍵的自營業(yè)務(wù)是主要勝負(fù)手。 

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年一季度，A股證券板塊上市公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入大多實現(xiàn)同比增長，包括上述業(yè)績下滑較多的券商。 例如，太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券一季度業(yè)績下滑幅度都超過60%，但三家券商一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入?yún)s分別同比增長39%、13.6%、53.4%，并不輸行業(yè)整體。 

相比之下，今年一季度，各券商自營業(yè)務(wù)的分化就較為明顯。

中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、中金公司、中信建投今年一季度自營業(yè)務(wù)收入分別同比增長31.8%、45.6%、123.7%、22.76%、79.5%；太平洋、國盛證券、天風(fēng)證券、紅塔證券、東吳證券一季度自營業(yè)務(wù)收入同比則有不同程度的下滑，成為主要的拖累項。其中，太平洋、國盛證券一季度自營業(yè)務(wù)收入同比由盈轉(zhuǎn)虧。

對此，有行業(yè)分析師認(rèn)為，除了市場因素外，一季度頭部券商業(yè)績更優(yōu)的原因還有兩大關(guān)鍵點：一是北向跨境收益互換等客需業(yè)務(wù)量價齊升；二是另類子公司所持股權(quán)項目估值隨市場回暖大幅上修，帶來可觀浮盈。由此可見，一級市場投資對券商業(yè)績的影響已不容忽視。

近年來，券商一級股權(quán)投資（私募子公司、另類投資）業(yè)績出現(xiàn)分化趨勢。 而分化的核心在于主動管理能力，“投行承攬—投研定價—投資跟投”閉環(huán)正成為頭部券商差異化競爭的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。 

去年，中信證券歸母凈利潤創(chuàng)出歷史新高，從各業(yè)務(wù)條線來看，全年投資業(yè)務(wù)收入386億元，同比大增47%，為核心增長驅(qū)動力，旗下私募股權(quán)子公司+另類投資子公司（中信金石+中信證券投資）合計凈利潤達(dá)30億元，同比大幅增長88%，帶來重要增長貢獻(xiàn)。

此外，盡管一季報沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但業(yè)內(nèi)預(yù)計，由于今年以來港股市場交投活躍，IPO規(guī)模大幅增長，一季度國際業(yè)務(wù)仍將為行業(yè)貢獻(xiàn)重要的業(yè)績增量。從近年來的財報數(shù)據(jù)來看，國際業(yè)務(wù)已逐漸成為頭部券商的新增長引擎。

據(jù)華泰證券研報，去年，中信證券國際業(yè)務(wù)邁上新臺階，旗下中信證券國際實現(xiàn)凈利潤9.1億美元，同比增長72%，占集團凈利潤比例約22%，貢獻(xiàn)比例同比提升了4.5個百分點。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，近幾年，國際業(yè)務(wù)對中信證券重要性進一步提升。2021年，公司境外業(yè)務(wù)利潤占比僅為5.2%，不過此后逐年提升，2025年境外業(yè)務(wù)利潤占比已提升至24.3%。

中金公司、廣發(fā)證券等亦是如此。去年，中金公司境外業(yè)務(wù)營收同比增長58%，創(chuàng)歷史新高；廣發(fā)證券境外營收同比大增100%，同創(chuàng)歷史新高。

相比之下，中小券商的境外業(yè)務(wù)規(guī)模整體體量較小，對業(yè)績的影響較為有限。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2025年，A股證券行業(yè)50家上市公司中，只有18家有境外業(yè)務(wù)收入，其中包含了所有頭部券商，部分中小券商的境外收入占比還不到1%。

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