每經(jīng)記者｜林姿辰    每經(jīng)編輯｜黃博文    

3月11日，加科思（HK01167，股價(jià)7.09港元，市值56億港元）在線上召開2025年度業(yè)績溝通會(huì)。根據(jù)前一晚公布的2025年業(yè)績報(bào)告，公司2025年全年收入為5352.5萬元，同比減少65.62%；歸母凈利潤為-1.46億元，虧損同比縮窄6.25%。

2025年是這家Biotech（生物科技公司）成立的第10年，公司全年收入仍來自對(duì)外許可協(xié)議，商業(yè)化收入為0元。不過，隨著首款商業(yè)化產(chǎn)品戈來雷塞片在2025年獲批，公司預(yù)計(jì)將于2026年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

在業(yè)績溝通會(huì)上，加科思董事長王印祥表示，來自阿斯利康的1億美元首付款、來自艾力斯的戈來雷塞片銷售分成以及潛在的已授權(quán)合作項(xiàng)目的里程碑款項(xiàng)，將是公司2026年的財(cái)務(wù)增長點(diǎn)。在他看來，2026年生物醫(yī)藥行業(yè)的BD（商務(wù)拓展）會(huì)延續(xù)2025年的態(tài)勢，但實(shí)現(xiàn)跳躍式增長的概率不大。

KRAS新藥爭霸醫(yī)保賽道，首款藥品市場競爭激烈

對(duì)于加科思來說，2025年是標(biāo)志性的一年。

2025年5月，公司首款產(chǎn)品戈來雷塞片在國內(nèi)獲批，并于12月納入新版國家醫(yī)保目錄；同年12月，公司宣布就泛KRAS（鼠類肉瘤病毒癌基因）抑制劑JAB-23E73與阿斯利康達(dá)成總額20.15億美元的授權(quán)合作，打破了中國臨床階段小分子抗癌藥的BD金額紀(jì)錄。

根據(jù)公司年報(bào)，截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及銀行授信合計(jì)約15.3億元，首次實(shí)現(xiàn)收支結(jié)余為正。公司預(yù)計(jì)2026年第一季度該余額將超過20億元，并預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但值得注意的是，戈來雷塞片在中國的商業(yè)化工作并非由加科思自己負(fù)責(zé)。2024年8月，加科思與艾力斯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者獲得戈來雷塞片在中國的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，加科思則保留海外權(quán)益。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，戈來雷塞片是國內(nèi)第三款獲批上市的KRAS G12C抑制劑，前兩款分別是勁方醫(yī)藥的氟澤雷塞片、益方生物的格索雷塞片，先后于2024年8月和11月獲批，三種藥物的適用人群均為至少接受過一種系統(tǒng)性治療的KRAS G12C突變型晚期非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）成人患者。

從商業(yè)化路徑看，這三款藥物的重合度也很高，不僅均于2025年12月被納入國家醫(yī)保目錄，降幅接近70%，而且研發(fā)企業(yè)都沒選擇獨(dú)立銷售，而是將產(chǎn)品授權(quán)給國內(nèi)大藥企負(fù)責(zé)商業(yè)化事宜，這意味著戈來雷塞片的市場競爭將非常激烈。

對(duì)此，王印祥表示，公司將在推進(jìn)第一代小分子抑制劑的研發(fā)和商業(yè)化的同時(shí)，聚焦以ADC（抗體偶聯(lián)藥物）為主的第二代產(chǎn)品研發(fā)。據(jù)他介紹，目前，全球的KRAS賽道主要分為直接靶向KRAS突變蛋白的小分子抑制劑和分子膠，但分子膠藥物的專利空間很大，導(dǎo)致市場競爭分散，且生產(chǎn)工藝復(fù)雜、定價(jià)高昂，在國內(nèi)商業(yè)化可行性受限。

因此，公司目前的研發(fā)重點(diǎn)仍在具備專利領(lǐng)先優(yōu)勢的小分子抑制劑領(lǐng)域。資料顯示，戈來雷塞與SHP2抑制劑sitneprotafib（JAB-3312）聯(lián)合用于一線非小細(xì)胞肺癌治療的Ⅲ期注冊(cè)臨床試驗(yàn)正在中國開展；pan-KRAS抑制劑JAB-23E73正在中國和美國開展臨床研究，該藥物聯(lián)合白蛋白結(jié)合型紫杉醇和吉西他濱用于KRAS突變胰腺癌一線治療的Ph Ib/Ⅲ臨床試驗(yàn)已于2026年2月獲得國家藥監(jiān)局藥審中心批準(zhǔn)。

另外，以EGFR（表皮生長因子受體）抗體為靶向、KRAS G12D抑制劑為載荷的ADC藥物JAB-BX600，以HER2（人表皮生長因子受體-2）為抗體、STING agonist為載荷的ADC藥物JAB-BX467，均預(yù)計(jì)于2026年下半年提交IND（臨床試驗(yàn)申請(qǐng)）。

“創(chuàng)新藥牛市”不再？董事長：政策支持是行業(yè)利好

記者注意到，由于商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)和海外BD交易爆發(fā)，2025年中國創(chuàng)新藥行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)已經(jīng)或接近扭虧為盈。2025年9月，港股創(chuàng)新藥指數(shù)再現(xiàn)階段性新高，但此后便持續(xù)走低。

特別是進(jìn)入2026年3月，醫(yī)藥板塊連續(xù)多日領(lǐng)跌，“創(chuàng)新藥牛市不再”的聲音在市場流傳。與此同時(shí)，AI（人工智能）技術(shù)等概念備受追捧，其在藥物研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用備受關(guān)注。

王印祥對(duì)記者表示，目前來看，AI技術(shù)僅能在文件準(zhǔn)備、資料整理、臨床方案寫作等文秘類工作中提供助力，藥物設(shè)計(jì)這一核心環(huán)節(jié)的突破仍需依靠對(duì)生命科學(xué)的深入研究，因此AI不會(huì)改變生物醫(yī)藥領(lǐng)域“10年10億美金”的研發(fā)邏輯，至少三年內(nèi)難以產(chǎn)生顛覆性影響。

對(duì)于醫(yī)藥二級(jí)市場的走勢，王印祥認(rèn)為應(yīng)理性看待。

一方面，二級(jí)市場具有追逐熱點(diǎn)的特點(diǎn)，生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏比較穩(wěn)定，不會(huì)像其他行業(yè)有快速的技術(shù)突破和顛覆性的進(jìn)展，所以容易被市場忽視。

另一方面，生物醫(yī)藥的市場需求將長期存在。王印祥表示，整體來看，中外腫瘤患者的五年生存率仍存在一定差距，盡管某些賽道很擁擠，但臨床需求仍未得到滿足，這是中國創(chuàng)新藥市場的潛在機(jī)會(huì)。而且，在2026年政府工作報(bào)告中，生物醫(yī)藥首次與集成電路、航空航天等產(chǎn)業(yè)共同躋身新興支柱產(chǎn)業(yè)，是行業(yè)利好消息，未來可能出臺(tái)更多的產(chǎn)業(yè)配套政策。

對(duì)于2026年醫(yī)藥行業(yè)的BD熱潮能否“更上層樓”，王印祥則持觀望態(tài)度。在他看來，過去幾年，行業(yè)BD的熱門賽道主要集中在腫瘤領(lǐng)域的ADC和雙抗方向，減肥、糖尿病等代謝性疾病領(lǐng)域的GLP-1類藥物也是BD市場的熱門標(biāo)的，但小分子抗癌藥物的BD合作十分稀缺。

2026年，隨著熱門賽道的BD增長空間基本見頂，王印祥認(rèn)為新的BD增長點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)在小核酸、新型放射療法（RT）等領(lǐng)域，但國內(nèi)企業(yè)在這些領(lǐng)域的布局較少，臨床數(shù)據(jù)積累相對(duì)不足。因此，2026年的行業(yè)BD可能會(huì)延續(xù)2025年的態(tài)勢，但實(shí)現(xiàn)跳躍式增長的概率不大。

在此背景下，王印祥表示加科思會(huì)長期關(guān)注管線中項(xiàng)目的BD可能性，但不會(huì)十分急迫，“盡可能等更多的臨床數(shù)據(jù)出來后再推進(jìn)”。

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