每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

近日，有全國(guó)人大代表在接受媒體采訪時(shí)表示，目前A股日交易時(shí)長(zhǎng)為全球主流市場(chǎng)最短，為推動(dòng)A股適應(yīng)更高水平開(kāi)放，建議分步延長(zhǎng)交易時(shí)間。

其具體建議是：第一階段將下午閉市延至16點(diǎn)，與港股同步；第二階段將上午閉市延至12點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)與港股開(kāi)盤(pán)同步，使日交易時(shí)長(zhǎng)達(dá)到5.5小時(shí)。進(jìn)一步還可考慮將上午開(kāi)市提前至9點(diǎn)，使日交易時(shí)長(zhǎng)達(dá)到6小時(shí)，強(qiáng)化與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。

延長(zhǎng)A股交易時(shí)間的呼聲由來(lái)已久。早在2011年，港交所將交易時(shí)段由4小時(shí)延長(zhǎng)至5小時(shí)，就引發(fā)了A股市場(chǎng)是否需要跟進(jìn)的討論。2020年兩會(huì)期間的兩份議案和提案，均建議延長(zhǎng)股市交易時(shí)間。2023年8月，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中，也表示研究適當(dāng)延長(zhǎng)A股市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間，更好滿足投資交易需求。

A股是否需要延長(zhǎng)交易時(shí)間？筆者認(rèn)為需要厘清三個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)有交易時(shí)長(zhǎng)是否影響了A股定價(jià)效率，延長(zhǎng)交易時(shí)間能否有效改善定價(jià)效率，投資者是否需要延長(zhǎng)交易時(shí)間。

延長(zhǎng)交易時(shí)間最直觀的理由是A股交易時(shí)間最短。比如英法德等歐洲國(guó)家，交易時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8.5小時(shí)，日韓等東亞市場(chǎng)及美股交易時(shí)長(zhǎng)5小時(shí)~6.5小時(shí)。基于這一差別，得出“交易時(shí)段和市場(chǎng)容量不匹配”“與全球市場(chǎng)對(duì)接不足”等觀點(diǎn)非常自然。

但這些分析都是邏輯上的推演，并無(wú)確鑿的數(shù)據(jù)支撐，而邏輯上的推演也很容易找到相反的說(shuō)法。比如“與全球市場(chǎng)對(duì)接不足”，A股交易時(shí)段和歐洲市場(chǎng)基本沒(méi)有重疊，日韓股市因時(shí)差要早開(kāi)盤(pán)約1個(gè)小時(shí)，同樣和歐美股市沒(méi)有重疊。與歐洲市場(chǎng)和港股市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)規(guī)模要大得多，A股適配更小市場(chǎng)的必要性并沒(méi)有那么強(qiáng)。

又比如，A股交易日交易量現(xiàn)在長(zhǎng)期維持在2萬(wàn)億元以上，甚至達(dá)到3萬(wàn)億元，而A股的交易活躍程度在全球股市居于前列，并不缺流動(dòng)性，“交易時(shí)段和市場(chǎng)體量不匹配”的說(shuō)法也不成立。

延長(zhǎng)交易時(shí)間，對(duì)A股市場(chǎng)定價(jià)效率的提升也并無(wú)直接的因果關(guān)系。以3月3日為例，前半小時(shí)（即9:30分到10:00）交易額就高達(dá)1萬(wàn)億元，占據(jù)全天的三分之一，前一小時(shí)1.5萬(wàn)億元，占比近一半，其他時(shí)間交投相對(duì)平淡得多，這是A股典型的日內(nèi)交易結(jié)構(gòu)分布。延長(zhǎng)交易時(shí)間或許可以增加一些交易量，但更大的可能性，是10點(diǎn)半以后的交易量被稀釋，這種稀釋和提升定價(jià)效率無(wú)關(guān)。

相比交易時(shí)長(zhǎng)，A股本身周期起伏帶來(lái)的活躍度變化更為明顯，在低谷期交易量低于1萬(wàn)億元，但此時(shí)市場(chǎng)信心不足，延長(zhǎng)交易時(shí)間也并不能改善流動(dòng)性不足的局面。

是否延長(zhǎng)交易時(shí)間，需要回到投資者是否有這個(gè)需求上來(lái)。對(duì)于外資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，延長(zhǎng)交易時(shí)段可能更契合其全球交易的節(jié)奏，但外資機(jī)構(gòu)只是A股市場(chǎng)的一小部分。A股以中小投資者為主體的特征沒(méi)有變化，在信息搜集、專業(yè)能力上，中小投資者都不占優(yōu)勢(shì)，交易時(shí)段延長(zhǎng)意味著，他們需要花更長(zhǎng)時(shí)間和更多精力才能跟上市場(chǎng)的變化。如此一來(lái)，他們與機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者之間的能力鴻溝會(huì)進(jìn)一步被拉大。

相比提升上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化投資者保護(hù)、維護(hù)市場(chǎng)秩序、吸引長(zhǎng)期資本入市等制度改革的益處，延長(zhǎng)交易時(shí)間可能的潛在益處要小得多。相關(guān)話題值得討論，但實(shí)施的必要性和優(yōu)先級(jí)都不高。