每經(jīng)記者｜熊嘉楠    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2月24日，農(nóng)歷馬年首個交易日。雖然大盤飄紅，但白酒板塊卻并未迎來“開門紅”。萬得白酒指數(shù)（866051）早盤高開，隨后震蕩走低，截至收盤下跌1.32%，多只個股跌幅超過2%。拉長時間看，年初至今該指數(shù)已累計回調(diào)3.67%。

盡管行業(yè)整體仍處在需求偏弱、渠道庫存承壓的調(diào)整期，但在多家投資機構(gòu)看來，白酒板塊已步入周期底部區(qū)域，對2026年迎來邊際修復(fù)持樂觀態(tài)度。也有分析認(rèn)為，以茅臺為代表的超高端品牌，憑借穩(wěn)健的基本面和近期批價企穩(wěn)回升的走勢，正成為市場信心的核心錨點。

與此同時，行業(yè)分化將愈發(fā)顯著。 

市場端的微觀信號也開始釋放暖意?！睹咳战?jīng)濟新聞·將進酒》記者近期走訪多地終端市場發(fā)現(xiàn)，高端白酒價格已逐步走穩(wěn)。其中，飛天茅臺批價當(dāng)前穩(wěn)定在1700元/瓶左右，較月初上漲70元，較年初則已回升150元。

春節(jié)動銷符合預(yù)期：整體下滑，“茅五”增長

盡管白酒行業(yè)動銷仍在承壓，但整體符合預(yù)期。最新發(fā)布的機構(gòu)研報顯示，當(dāng)前市場分化加劇，高端品牌已率先展現(xiàn)出復(fù)蘇韌性。

高盛發(fā)布的中國白酒行業(yè)動態(tài)追蹤顯示，2026年農(nóng)歷新年期間白酒整體零售需求同比下降兩位數(shù)，但這一降幅相較于2025年中秋節(jié)下滑情況已有所企穩(wěn)，表現(xiàn)略好于節(jié)前市場的普遍預(yù)期。

華創(chuàng)證券今日發(fā)布的研報表示，春節(jié)期間白酒表現(xiàn)整體符合節(jié)前預(yù)期，行業(yè)整體動銷下滑雙位數(shù)，回款節(jié)奏慢于去年同期，其中高端“茅五”動銷實現(xiàn)雙位數(shù)增長，次高端有所承壓，200元～300元價格帶微降，百元價位頭部品牌動銷略有增長。 

而消費需求的結(jié)構(gòu)性分化，也更為顯著。

根據(jù)高盛的渠道調(diào)研，茅臺、五糧液等高端品牌引起宴席與禮贈需求支撐表現(xiàn)出較強韌性，春節(jié)期間“茅五”零售額均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。其中，茅臺得益于其價格體系的穩(wěn)定和市場導(dǎo)向的改革，批發(fā)價小幅上漲，渠道信心充足。同時，瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河等品牌普遍面臨挑戰(zhàn)。

 華創(chuàng)證券指出，茅臺市場化改革后普飛動銷持續(xù)向好，春節(jié)動銷呈雙位數(shù)增長，各地渠道反饋幾無庫存；五糧液普五價格下降后刺激需求，春節(jié)動銷表現(xiàn)超預(yù)期，出貨量同增超20%。 

國泰海通證券訾猛團隊認(rèn)為，白酒行業(yè)已進入本輪周期底部，渠道情緒已觀察到修復(fù)跡象，景氣改善、批價上漲、庫存去化等邊際變化以及宏觀政策對股價有較強催化。 

《每日經(jīng)濟新聞·將進酒》記者在近期的走訪中也感受到市場逐步企穩(wěn)的跡象。一家酒類連鎖零售機構(gòu)終端店負(fù)責(zé)人告訴記者，和往年相比，銷售還略有增加。茅臺、五糧液、國窖1573和往年差不多，紅花郎15明顯比往年賣得好。 

動銷的邊際改善，最終也將傳導(dǎo)至價格端。第三方報價平臺顯示，飛天茅臺原箱當(dāng)前市場批價約1700元/瓶，較2月初上漲70元/瓶，較年初上漲約150元/瓶。

作為行業(yè)價格體系的天花板，茅臺批價企穩(wěn)的意義不止于自身。高盛指出，作為白酒行業(yè)單價最高的產(chǎn)品，茅臺批價企穩(wěn)對全行業(yè)定價體系具有錨定作用，有望緩解中端及高端白酒的價格壓力，為板塊估值修復(fù)提供支撐。

投資機構(gòu)看多后市，2026年有望迎來邊際修復(fù)？

動銷改善與高端酒價格企穩(wěn)的積極信號，正逐步轉(zhuǎn)化為市場對后市的樂觀預(yù)期。多家投資機構(gòu)在最新研判中認(rèn)為，白酒板塊已步入周期底部區(qū)域，2026年有望迎來邊際修復(fù)，但復(fù)蘇路徑將呈現(xiàn)顯著的“結(jié)構(gòu)性”特征。 

花旗分析認(rèn)為，白酒板塊2026年更可能出現(xiàn)觸底回升機會而非結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)。其中，白酒消費受益于高端宴席及商務(wù)需求復(fù)蘇，需關(guān)注一季度渠道庫存消化以恢復(fù)渠道盈利能力，在政策影響逐步減弱后，2026年下半年有望實現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。

國盛證券的分析更為積極：短期元春動銷環(huán)比改善有望正向催化，茅臺有望繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)超預(yù)期復(fù)蘇，同時疊加順周期政策及釀酒產(chǎn)業(yè)升級指導(dǎo)意見積極催化，短期建議重視春節(jié)旺季反彈行情，中長期把握板塊底部修復(fù)機遇。

國泰海通證券訾猛團隊同樣判斷，白酒行業(yè)已進入本輪周期底部，渠道情緒已觀察到修復(fù)跡象，景氣改善、批價上漲、庫存去化等邊際變化以及宏觀政策對股價有較強催化。

然而，在一致性預(yù)期回暖的背后，“分化加劇”成為機構(gòu)報告中的高頻關(guān)鍵詞，品牌間的分化程度較2025年進一步擴大。

業(yè)內(nèi)分析指出，次高端及區(qū)域酒企的動銷恢復(fù)尚需時日。未來的行業(yè)景氣度回升，將更依賴于具備強品牌壁壘和健康渠道管控能力的頭部企業(yè)，尤其是以茅臺為代表的超高端品牌，其批價企穩(wěn)已為全行業(yè)定價體系提供錨點，但次高端等價位帶的去庫存壓力仍未消解。

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